2012 年★ღ★，中国创投江湖暗流涌动★ღ★：微信用户突破 2 亿★ღ★，4G 牌照即将发放★ღ★，O2O 大战在美团与大众点评间初现端倪★ღ★。

　　彼时★ღ★，一位积极乐观★ღ★、满脑子奇思妙想的意气风发少年乔英伦离开了校园兴发老虎pt亚洲第一★ღ★，站在职业选择的十字路口★ღ★，金融★ღ★、咨询★ღ★、地产★ღ★、快销这些热门行业在他面前铺开了一条条不同的道路★ღ★。

　　选择市场营销专业的初衷是兴发老虎pt亚洲第一★ღ★，他认为通过营销了解用户需求★ღ★、吸引消费者是一件无比有成就感的事★ღ★。然而★ღ★，他很快意识到★ღ★，管理咨询虽然看似全面★ღ★，但本质上只是 出主意 ★ღ★，能否真正落地并不由咨询顾问决定★ღ★。

　　于是★ღ★，他将目光投向了金融行业★ღ★。无论是买方还是卖方★ღ★，金融行业都能让他感受到一种直接的影响力和成就感★ღ★。带着这份信念★ღ★，他毅然加入了华兴资本★ღ★。

　　这个决定★ღ★，恰与被称为 移动互联网元年 的时代脉搏同频共振★ღ★。乔英伦从一名普通分析师起步★ღ★，凭借对用户需求的敏锐洞察与交易执行力★ღ★，先后完成了豌豆荚★ღ★、哔哩哔哩★ღ★、猫眼★ღ★、斗鱼等多起重量级交易★ღ★。8 年之后★ღ★，他晋升为华兴最年轻的董事总经理★ღ★。

　　随着产业升级的浪潮★ღ★，他从消费★ღ★、文娱★ღ★、游戏社交等领域逐步迈向更具技术壁垒的领域★ღ★：从 AI 领域的生数科技★ღ★，到具身智能企业星海图★ღ★，他始终站在技术演进与商业实践的交汇点★ღ★。

　　华兴很简单★ღ★，没有复杂的人际★ღ★，靠成绩说话★ღ★。 从一名初出茅庐的分析师★ღ★，一步步成长为业务合伙人★ღ★，乔英伦书写了一段 超越极限 的传奇故事★ღ★。这不仅是他个人奋斗的缩影★ღ★，更是那个时代浪潮中无数追梦者的缩影★ღ★。

　　近日★ღ★，具身智能赛道的明星企业星海图宣布完成新一轮超 3 亿元人民币融资★ღ★。作为星海图融资背后的推手★ღ★，钛媒体创投家与乔英伦展开了一场对话★ღ★，探讨投资人对 AI 及大模型创业的信心★ღ★、交易挑战以及未来机遇★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：过去★ღ★，AI 的使用方式是问一个问题★ღ★，过一会儿系统给出一个答案★ღ★，受限于模型的水平★ღ★，答案看起来似是而非★ღ★，让人感觉说了等于没说★ღ★，导致用户对 AI 缺乏信任★ღ★，使用频次难以提升★ღ★。

　　然而★ღ★，这次不同★ღ★，用户能够看到 AI 的思考过程★ღ★，并且发现思考过程是合理的★ღ★，能够在答案中找到逻辑投射★ღ★，极大地赢得了用户的信任★ღ★，从而推动 AI 的使用量迅速增长★ღ★。

　　对比当下的 AI 发展阶段★ღ★，类似移动互联网的崛起的情况转山高清下载★ღ★。互联网时代启动与全面繁荣★ღ★，其背后的关键条件包括以下几点★ღ★：

　　1★ღ★、智能手机的普及★ღ★：不仅仅是 iPhone 和高端安卓机（如三星）★ღ★，还有大量中低端机型填充市场★ღ★，促成了整体用户基数的扩大★ღ★。

　　2★ღ★、用户习惯的培养★ღ★：人们逐渐适应了智能手机的各类操作★ღ★，如图片缩放★ღ★、触屏交互★ღ★、陀螺仪定位★ღ★、摄像头使用等★ღ★，这些成为了日常行为习惯★ღ★。

　　3★ღ★、3G 网络的稳定性和普及度★ღ★：当 3G 网络达到稳定可用的水平★ღ★，数据传输速度提升★ღ★，网络普及度提高★ღ★，为移动互联网提供了可靠的技术支撑★ღ★。

　　4★ღ★、通信资费的大幅下降★ღ★：在国家主导下★ღ★，3G 资费迅速降低★ღ★，使得移动互联网的使用成本大幅下降★ღ★，从而促进了整体生态的繁荣★ღ★。

　　第一★ღ★，AI 的使用习惯是否已经被充分培养★ღ★。至少 DeepSeek 这次的爆发★ღ★，推动了 AI 在全民范围内的较大规模普及★ღ★，而在此之前★ღ★，很多 AI 产品并未真正触达到全民用户★ღ★。

　　第二★ღ★，国产芯片的适配与容错空间★ღ★。随着 AI 应用的增长★ღ★，国产芯片的利用率上升★ღ★，给厂商提供了更大的容错空间★ღ★，推动硬件技术的持续进步★ღ★。

　　第三★ღ★，算力成本的下降★ღ★。目前来看★ღ★，国家已经下定决心要降低算力成本★ღ★，这一趋势已经有所显现★ღ★。如果算力成本持续下降★ღ★，那么 AI 生态的基础架构将加速成型★ღ★。

　　综合来看★ღ★，若这些外部条件逐步完善★ღ★，我们可以期待 AI 生态在未来不断繁荣★ღ★，带来持续性的技术突破和市场增长★ღ★。

　　对于已经投资了模型公司的投资人来说★ღ★，他们的心态也各不相同★ღ★。一些人认为行业已经向前迈出了一步★ღ★，比如 DeepSeek 的出现确实推动了整个行业的发展★ღ★，但大家仍然需要持续创新★ღ★。

　　举个例子★ღ★，严俊杰（MiniMax 创始人）在一次专访中提到★ღ★，他们尝试了各种产品优化和市场投放★ღ★，但 ROI 并不高★ღ★。然而★ღ★，当他们将基础模型能力从 6.57 提升到 7.0 时★ღ★，用户留存率一下子提高了三个百分点兴发老虎pt亚洲第一★ღ★。这说明持续迭代模型能力仍然非常重要★ღ★。

　　尽管如此★ღ★，一些投资人可能会依旧坚定认为说没有影响★ღ★，但实际上是他们对于投资新的大模型公司的兴趣大幅下降了★ღ★。在我看来★ღ★，这或许是一个比较危险的结论★ღ★。

　　而且需要说明的是★ღ★，有些公司虽然称为模型公司★ღ★，但它们已经有几亿美金的收入了★ღ★，显然不能简单地归类为纯模型公司★ღ★。

　　对于投资人来说★ღ★，重点从来不是标签化的 模型公司 是否吸引人转山高清下载★ღ★，而是企业是否能做出新东西★ღ★，增长空间和价值创造在哪里★ღ★。

　　另一类投资人则普遍认为★ღ★，有了一个足够好的模型可以使用★ღ★，极大地激活了生态的繁荣度★ღ★。大家期待更多的应用公司能借助好的模型发挥出更好的效果★ღ★，尽早实现规模化和更深入的价值创造★ღ★。这也扫清了一些产品型创业者的障碍★ღ★，大家看到了新的迭代机会★ღ★。

　　此外★ღ★，还有一些产业投资人的观点★ღ★，他们觉得国产芯片开始适配大模型是一个利好转山高清下载★ღ★，国产推理芯片可能会迎来融资空间★ღ★。不过★ღ★，对于这一点★ღ★，大家看法不一兴发老虎pt亚洲第一★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：或许有一些★ღ★，但我们并不完全知道★ღ★，因为市场信息并不完全透明★ღ★。尽管市场预期很高★ღ★，但大家更关注的是产品本身的价值和实际成果★ღ★。

　　钛媒体创投家★ღ★：春节后★ღ★，您与投资人交流时★ღ★，他们提到市场信心有所回暖★ღ★，这种回暖是否体现在交易上？

　　乔英伦★ღ★：我觉得当前所谓的 热闹 更多是表面现象★ღ★；市场是否回暖的定义需要更清晰★ღ★，交易事件可能会是一个层面★ღ★，但单笔交易金额是否上升同样也需要考虑★ღ★。

　　比如★ღ★，在大模型公司的融资中★ღ★，每个项目动辄两三亿美金★ღ★，但这些资金其实是投资人东拼西凑来的★ღ★，单笔五六千万美金的投资在今天的市场上依然很少见★ღ★。

　　换一个角度来看★ღ★，许多投资人提到一些大厂高管或行业牛人即将创业★ღ★，大家倾向于先投一轮★ღ★，后面再看具体情况★ღ★。这种 先投再说 的策略可能导致投资事件增多★ღ★，但单笔金额未必增加★ღ★。

　　再举个例子★ღ★，比如去年某机构投了 35 个应用项目★ღ★，每个项目两三百万美金★ღ★，总计约 1 亿美金★ღ★。今年春节后计划投 20 个项目★ღ★，每个项目 500 万美金★ღ★，总金额反而可能减少★ღ★。这说明投资事件增多★ღ★、但整体资金投入未必增加★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：曾经的中国市场覆盖了从天使轮到 A 轮★ღ★，再到成长期和后期的完整投资生态★ღ★，单笔交易金额从 3000 万到 5000 万★ღ★，甚至高达 1 亿或 3.5 亿美元的项目都有★ღ★。最终★ღ★，这些项目大多都走向了西方资本市场★ღ★。

　　但现在★ღ★，情况已经发生了很大变化★ღ★，我已经很久没有见过单笔交易金额超过五千万融资了★ღ★，单笔两三千万的交易已经算是大额投资★ღ★，这也直接反映了中后期基金的活跃度下降★ღ★。

　　不过★ღ★，这种分布的不均衡也暴露了市场的一些问题★ღ★。比如★ღ★，早年我在观察东南亚市场的时候★ღ★，发现那里的投资生态并不完善★ღ★：只有早期机构和主权基金（如 GIC兴发老虎pt亚洲第一★ღ★、马来西亚基金等）★ღ★，而成长期的机构几乎缺失★ღ★。

　　如果硬要说场景变化的话★ღ★，除了效率和娱乐这两大传统领域★ღ★，硬件相关场景正逐渐成为新的关注点★ღ★，尤其是端侧硬件★ღ★，这可能是一个潜在的新场景★ღ★，尽管它也可能与多模态等技术相关★ღ★。

　　总体而言★ღ★，我认为当前的创新逻辑主要体现在两个方面★ღ★：一是在现有场景中★ღ★，凭借更强大的模型能力★ღ★，提升运营数据和收入表现★ღ★；二是基于更易用的模型★ღ★，无论是直接利用模型本身★ღ★，还是结合自身技术理解进行拓展★ღ★，开发出满足更多用户需求的新功能★ღ★，从而实现更广泛的用户覆盖和更深入的价值创造转山高清下载★ღ★。这两种路径都具有可行性★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：老实说★ღ★，现在阶段很难给出一个特别负责任的回答★ღ★，但如果让我拍脑袋放胆说的话★ღ★，我觉得可能会是这样★ღ★：

　　像 DeepSeek 这样的开源模型★ღ★，可能最终只有一两家能存活下来★ღ★。由于竞争和战略的原因★ღ★，大厂大概率会坚持使用自己的模型★ღ★，至于自研模型的实际使用效果如何★ღ★，目前还很难说★ღ★。

　　中型厂商会逐渐走向垂直化★ღ★，在某些特定领域深耕★ღ★，比如医疗★ღ★、金融★ღ★、教育等★ღ★，通过 模型 + 产品 的方式找到自己的市场定位★ღ★。

　　更小的厂商可能会更加碎片化★ღ★，专注于一些非常细分的场景转山高清下载★ღ★。至于这些小厂商的未来★ღ★，我觉得现在还不好说★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：首先★ღ★，具身智能是通往通用人工智能的重要硬件载体和桥梁★ღ★，是实现 AGI 愿景的关键一步★ღ★；同样★ღ★，当 AGI 落地的节奏更快★ღ★、面向更大的受众群体的时候★ღ★，对于具身智能在模型训练★ღ★、场景落地等方面会有所助益★ღ★。

　　至于具身智能行业的发展★ღ★，在当下★ღ★，我个人不认为谁能够准确的预测★ღ★，因为整个这个行业依旧在很初期的阶段★ღ★，任何事情和变化都有可能发生★ღ★，就像年初我们也没有想到 DeepSeek 的出现一定程度改变了 AGI 发展格局一样★ღ★。

　　对于新兴事物★ღ★，我们当然是抱着开放的心态和眼光来看待的★ღ★，但是其中推演和实践的过程★ღ★，一定是基于现有的理解和想象的★ღ★。这里很大的问题就是★ღ★，现有的思维模式和看法★ღ★，并不一定能够准确把握新兴事物的发展规律★ღ★，比如我曾预测的迭代周期★ღ★。

　　但是如果以具身智能真正在日常场景里实现来说★ღ★，我个人的看法★ღ★，硬件★ღ★、场景落地和稳定性是必定要跨过的重要关卡★ღ★。至于什么时候★ღ★、怎么样实现★ღ★，这很难说★ღ★，一个大胆的猜测是★ღ★，可能就会以一种意想不到的方式和功能实现了突破和普及★ღ★，进而推动整个行业进入到下一个更加成熟★ღ★、更多的机会去再次探索的阶段★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：现在不可能再依靠发布一个 超级 Demo★ღ★，就能轻易推高公司的估值★ღ★。除非这个 Demo 完全超出大家的预期★ღ★，堪称无敌炸裂★ღ★、令人瞠目结舌★ღ★，否则★ღ★，大家更看重的是实际表现比如产品是否真正开始被用户使用★ღ★，用户量★ღ★、收入以及 API 调用量等更为关键的指标★ღ★。

　　无论是视频流编解码★ღ★，还是推荐算法★ღ★，都十分关键★ღ★。但衡量科技公司估值和竞争力的时候★ღ★，关注更多的是用户量★ღ★、活跃度★ღ★、使用时长★ღ★、收入和利润★ღ★。

　　我们可以观察到★ღ★，只要用户规模足够大★ღ★，别人很难迎头赶上★ღ★，这足以说明问题换言之★ღ★，归根到底★ღ★，市场的 量 一定程度上决定了先机★ღ★。

　　此外★ღ★，很多国产推理芯片在 DeepSeek 推出后★ღ★，开始主动适应其架构★ღ★。在此之前★ღ★，AI 应用在用户端的使用量并不大★ღ★，导致许多算力中心资源未能充分利用★ღ★，甚至出现闲置现象★ღ★。而 DeepSeek 的推出★ღ★，实际上打开了一个全新的应用通道★ღ★，推理过程得以展示★ღ★。

　　我有位产品经理朋友曾感慨★ღ★，OpenAI 无意中打开了这个通道★ღ★，尽管最初并非刻意为之★ღ★，但这一 无意 之举★ღ★，却预示着行业的突破和变革★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：之前 AI 和科技只是众多投资赛道之一★ღ★，并没有像今天这样几乎占据了市场的半壁江山★ღ★，这是第一点★ღ★。

　　第二点是大家对这个领域的研究和积累其实都不太一样★ღ★，所以很长一段时间★ღ★，市场并没有形成特别大的共识★ღ★。在这种情况下★ღ★，投资者对公司的偏好和标准也千差万别★ღ★。

　　有些人喜欢经验丰富的团队★ღ★，认为 老法师 更可靠★ღ★；有些人则认为这是移动互联网时代做 App 的模式★ღ★，年轻人有冲劲就可以★ღ★；还有些人更看重技术实力★ღ★、产品思维★ღ★，或者技术的原创性和先导性★ღ★。在不同的时间点★ღ★，这些偏好和组合都会发生变化★ღ★。

　　在这个过程中接触过很多投资机构★ღ★，他们在不同阶段的表现也各有特点★ღ★。比如★ღ★，2023 年 3 到 5 月的时候★ღ★，有些机构非常热情★ღ★，但最终一个都没投★ღ★，因为评估后发现自己的资金实力不足以支持大规模投资★ღ★；相反★ღ★，有的机构资金充足★ღ★，投的多一些★ღ★；有的资金有限★ღ★，就在平衡到底是要 广撒网 ★ღ★，还是集中兵力到年底选一家逻辑更清晰的公司重点投资★ღ★。不同机构的策略和判断其实都不一样★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：我觉得可以分为两大类★ღ★：一类是已有成型业务和明确客户场景★ღ★，将 AI 技术嵌入后★ღ★，迅速看到效果提升的项目★ღ★。从去年的明星项目到如今正在洽谈的案子★ღ★，逐渐感受到市场对这类项目的热情在不断升温兴发老虎pt亚洲第一★ღ★。

　　不过★ღ★，在去年下半年之前★ღ★，这类项目存在一个争议★ღ★：它们究竟是传统公司加上 AI 元素★ღ★，还是已经转型为新时代的 AI 公司★ღ★。其背后是估值框架的问题★ღ★：AI 的嵌入是在原有估值基础上给予一定溢价★ღ★，还是直接套用全新的 AI 公司估值体系转山高清下载★ღ★，这个问题长期以来一直存在争议兴发老虎pt亚洲第一★ღ★，至今仍未完全解决★ღ★，但现在大家逐渐意识到★ღ★，不必过于纠结这些问题★ღ★。

　　另一类项目则更加依赖 AI 技术本身★ღ★。在评估这类项目时★ღ★，我们更关注它们是否能够创造 小闭环价值 ★ღ★。

　　举例来说就是★ღ★，如果有两家标的★ღ★，一家公司解决庞大而广泛的市场问题★ღ★，另一家公司针对某一个细分市场解决问题★ღ★，我们更倾向于后者★ღ★，这种 小价值闭环 公司更符合我们的投资偏好★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：都有★ღ★，无论背景如何★ღ★，大家对今年 AI 应用项目的前景普遍持乐观态度★ღ★，希望在这一领域加强合作★ღ★。

　　乔英伦★ღ★：消费赛道包含两个方向★ღ★：一是 TOC 的通用型消费★ღ★，比如移动互联网和交易平台等★ღ★；二是传统的纯消费领域★ღ★。今年我们确实计划在消费领域有所动作★ღ★。

　　上周出差时★ღ★，我不仅与 VC 投资人交流★ღ★，还与早期从事消费领域的 PE 投资人进行了沟通★ღ★。对比发现★ღ★，PE 投资人对消费市场的态度并没有明显改善★ღ★。PE 投资人的理由是从宏观经济数据到具体行业表现★ღ★，数字都没有好转★ღ★，也看不到明显的改善迹象★ღ★。

　　但我个人认为★ღ★，消费领域的一些公司已经度过了 2021 和 2022 年的艰难时期★ღ★，现在开始发力了★ღ★。比如★ღ★，港股上市的老铺黄金★ღ★、泡泡玛特★ღ★，以及最近上市的蜜雪冰城★ღ★，都取得了不错的成绩★ღ★。

　　回顾 2022 年★ღ★，很多二级市场投资人对 IPO 项目完全不感兴趣★ღ★，高仓位的基金经理也对 IPO 项目敬而远之★ღ★。但到了 2023 年★ღ★，情况略有好转★ღ★，2024 年发行的项目虽然倍数较低★ღ★，但数量有所增加★ღ★。

　　最近★ღ★，市场似乎出现了一些回暖迹象★ღ★。个人认为★ღ★，消费是一个永恒的主题★ღ★，优秀的企业总能找到自己的出路★ღ★。地产开发★ღ★，兴发·娱乐187(中国)官方网站★ღ★。兴发娱乐·(中国区)官方网站